核心观点

1、公司电池托盘产能30万只重防腐油漆，在建产能20万只； 子公司中原新能源获得定点项目，公司托盘产品订单量进一步细化，市场份额有望提升。

2、变压器用铜需求下降，支撑公司铜带业务保持高景气度。 2023年薄铜带出货量有望翻番。

3、5万吨防腐保温材料项目已进入试生产阶段。 公司有望通过军转民的方式实现防腐材料国产化，同时对国外防腐涂料企业实施集群打击。

4、设立子公司涉足储能运维有望充分受益于“电池价格上涨+电力峰谷差价扩大+”下国外户用储能渗透率提升新的政策扶持+逐渐清晰的商业模式”。

风暴

公司控股子公司中原新能源获立项通知

公司2月23日发布公告，控股子公司山东中源新能源科技有限公司日前收到立项通知短信。 和配件供应商。 该项目预计2023年下半年实现量产供货。

评论

1、铝加工蓝筹股：绑定车企客户，产业链协同效应有望充分发挥

①动力电池结构件业务：获得项目立项，托盘产品订单量进一步细化，市场份额有望提升

公司电池托盘产能30万片。 2022年7月，公司计划扩大动力电池金属结构件产能，重建新能源汽车电池包托盘、储能电池包托盘年产能50万片； 截至2022年12月，公司具备30个电池托盘的年产能。 1万台已正常投产，剩余20万台产能改造正在推进中。

托盘产品订单进一步细化，市场份额有望提升。 公司托盘产品的主要客户包括比亚迪、合众等车企。 公司此次获得上述项目的指定通知，充分体现了客户对公司技术研发能力、质量控制和制造能力的认可，有利于公司进一步开拓市场，做强市场市场份额方面，公司有望与腹部车企的客户形成绑定。 预计随着剩余20万片改造产能的投产，公司在电池托盘行业的市场份额将快速提升。

②电池镀铝业务：抓住新能源产业发展机遇，打造电池镀铝新电极 抓住新能源产业发展机遇，打造电池镀铝新电极。 公司多年来深耕有色金属压延加工产业，压延加工生产工艺齐全。 目前已涵盖大部分铜板、带、箔产品。 2022年公司非公开发行A股拟募集资金不超过7.3万元，其中1.9万元拟用于中原镀铝年产5万吨电池箔项目（一期年产电池箔2.5万吨）。 中原镀铝位于山东省临沂市，区位优势明显，新能源汽车产业链生态体系完备。 一期2.5万吨电池箔项目预计2024年投产。

预计中原镀铝项目投产后，公司在新能源领域的布局有望进一步优化，公司将以“电池厂商注资——电池结构件制造”为新能源发力点——电池镀铝制造——储能用户解决方案设计与运营” 产业链上下游多矩阵覆盖，产业链协同效应有望充分发挥。 公司有望通过动力电池结构件业务与腹车企业客户进行绑定。 在拓展电池托盘业务的同时，进一步为客户提供电池镀铝产品，发挥多矩阵覆盖新能源产业链的优势。

2、铜加工蓝筹股：变压器用铜需求下降，支撑公司铜带业务保持高景气度。 2023年薄铜带出货量有望翻番 ①铜带业务：变压器用铜需求下降支持公司铜带业务保持高景气度。 公司黄铜板带产品广泛应用于变压器、电力电缆、通讯电缆、散热器、热交换器、电子电器和新能源等领域。 近年来，随着我国电力工业的快速发展和全社会用电量的逐步下降，我国对变压器的需求也逐渐下降。 华晶产业研究院数据显示，随着我国各地特高压项目的陆续实施，预计2022年全省变压器产值将达到1万伏安，比上年下降5.1%。前一个月; 预计中国变压器行业市场规模将从2022年的49万元下降至2025年的75万元，年均复合下降15%。 与变压器相关的主要原材料有取向硅钢、漆包线、绝缘纸板等，其中铜材成本约占30%。 我们测算，公司铜带业务中，变压器领域的销量约占1/3； 公司变压器用铜产品多年来畅销省内，在珠三角、长三角、黄渤海及东北地区享有较高的声誉。 主要客户包括南瑞集团、许继集团、西门子、亨通集团等，变压器用铜需求下降支撑公司铜带业务保持较高景气度。

紧跟市场趋势进行前瞻性研发，以技术优势获得竞争优势。 公司自主研发并掌握了“变压器铜箔边缘处理技术”、“卧式板坯炉分体炉铸造技术”、“短流程生产黄铜带加工技术”、“铜带表面钝化技术”等黄铜核心工艺铜带箔材料短流程生产技术现拥有发明专利15项，实用新型专利67项。 公司一贯注重校企工作的组织，与国外多所高校和科研院所建立了良好的合作关系。

永捷铝业项目投产后，公司高精度铜带产能将“更上一层楼”。 公司目前黄铜带箔年产能10万吨，已实现满产满销； 2022年3月，旗下永杰铝业将在广东省南丰县建设年产10万吨高精度铜合金板材及年产5万吨铜箔坯料项目，一期工程为一条生产线年产5万吨高精度铜合金带材、5万吨铜箔坯料项目，预计2024年建成投产； 项目投产后，将有效扩大公司高精度铜合金带材产能，进一步提升高附加值产品产销量和比重，公司竞争力和市场占有率将进一步提升有望“更上一层楼”。

②压延铜带业务：实现压延铜带国产替代，2023年薄铜带出货量有望翻番。公司与子公司新乡铜业研究所联合研制的国外第一台压延铜带压延机已下线2021年底投入使用，目前正处于产能爬坡阶段。 2022年前三季度铜带产值约1940吨。 公司压延铜带产品主要应用于LED、印制电路板、新能源软连接、板式换热器、背胶铜带等。

目前压延铜带产品的加工长度已达到9微米。 公司将积极推进压延铜带生产线产能释放，持续开拓压延铜带市场，提高压延铜带产销量。 同时，公司将继续加大研发投入，进行产品开发和技术创新，拓展压延铜带的应用领域。 我们预计2022/2023年公司铜带出货量将达到3000/6000吨。 安泰科数据显示，2022年中国压延铜带产值约为1.5万吨，环比下降36.4%； 2022年公司压延铜带市场占有率约20% 杰铝“一期年产5万吨高精度铜合金带材”铜带项目投产，公司市场压延铜带领域的份额有望进一步提升。

3、防腐保温材料业务：努力实现防腐材料国产化。 军转民有望实现集聚打击。 防腐业务的发展有望为公司成长提供更大支持

全球每年因腐蚀造成的经济损失高达1万亿卢布。 使用防腐涂料来防止腐蚀最为经济、实用、方便。 据中国腐蚀与防护网数据显示，全球每年因腐蚀造成的经济损失高达1万亿卢布，约为洪水、洪水、台风等自然灾害造成经济损失总量的6倍，占各国国民生产总值的2%～4%。 腐蚀不仅给经济造成巨大损失，而且带来巨大的资源消耗，减缓环境污染。 因此，防腐研究越来越受到世界各国的重视。 在各种防腐措施中，防腐涂料是最经济、实用、方便的。

重防腐涂料占国外防腐涂料市场的60%以上。 从使用环境来看，防腐涂料通常分为常规防腐涂料和重防腐涂料。 常规防腐涂料在正常情况下对金属起到防腐作用，保护有色金属的使用寿命； 重防腐涂料可以应用于腐蚀比较严重的环境，并且有能力实现比常规防腐涂料更长的使用寿命。 保护期长的一类防腐涂料。 高膜厚、良好的表面处理性能、新型树脂和颜填料的应用等，都决定了重防腐涂料的优异性能，在国家建设进程中发挥着十分重要的作用。 我国的重防腐涂料已经成长为工业助剂领域中仅次于建筑涂料的第二大类，占据防腐涂料的大头，占比超过60%。

重防腐涂料主要应用于海洋工程、交通运输、能源、工业等国家支柱产业。 据智研咨询统计，2020年中国重防腐涂料消费市场中，船舶和集装箱领域/铁路桥梁工程/电力领域/石油化工领域/钢结构等占比31%/27%/14%/15 %分别为/13%。

中国重防腐涂料市场规模逐渐扩大，需求量逐年下降。 随着国外经济的发展，在海洋工程、交通运输、石化等诸多领域的带动下，国外重防腐涂料市场规模不断扩大，从2012年的492万元增加到2020年的938万元，平均年复合下降。 税率为8%。 中国重防腐涂料行业需求量从2012年的189万吨下降到2020年的408万吨，年均复合下降10%。

高端防腐涂料80%左右的市场份额被国内油墨企业占据。 海洋防腐涂料的开发具有工艺纯度高、开发周期长、投资大、技术难度高、风险大等特点。 美国海洋防腐涂料的发展主要集中在实力雄厚的大公司或政府支持的部门。 例如美国的IP、美国的PPG、丹麦的Jotun、挪威的、美国的 Ink等几家大公司都有数百年的相关油墨开发历史。 管理等方面产生了一套非常严密严谨的制度。 目前，该公司产品已占领中国船舶防腐涂料的主要市场。 新材料在线资料显示，目前中国防腐涂料整体市场份额约60%被美国企业吞噬，高端防腐涂料约80%的市场份额被美国企业吞噬。被国内油墨企业抢占，国产替代空间大。

着力防腐材料国产替代，军转民转有望实现集聚打击。 2020年，公司中标长春工程学院下属哈尔滨船舶新材料有限公司。 哈船新材料有限公司中标前隶属于南京工程船舶武器技术研究所有限公司，公司核心成员为常年从事金属防腐工作的邵亚伟院士. 从事该领域的研发工作，主要研究：（1）重防腐涂料的研发； (2)轻金属耐腐蚀底漆的研发等领域。 南京工学院官网显示，院长邵亚伟的科研项目捐赠主要包括国家自然科学基金面上项目、国防973子项目、国家重点研发计划、国防科技基础项目、海装核高基项目、海装配套科研、国际合作项目、多个军用垂直项目和多个民用垂直项目。 获陆军科技进步银奖1项。 团队技术实力雄厚钢结构防腐涂料价格，在防腐研究方面处于行业领先地位。 公司年产5万吨防腐保温材料项目目前正在试生产中。 其中，防腐材料相关产品可应用于重防腐环境（如船厂、化工、军工、桥梁等），公司有望实现防腐材料的国产化。 -通过军事转换的腐蚀材料。 置换，同时对国外防腐涂料企业实施集群打击。

4、储能项目：2023年国外客户储能装机渗透率有望大幅提升。 成立子公司涉足储能运维等业务，建立“源、网、荷、储”的新生态网络体系。 2022年7月，公司与关联方共同出资设立北京中源新能源科技有限公司，主营业务为：以储能系统集成产品解决方案为主导，推动企业用户端能源生产存储系统产品和操作系统服务模型； 制定并生成储能一体化运营标准化制度； 积极布局能源领域能源技术创新和商业模式创新，建立“源、网、荷、储”新生态网络体系，搭建系统平台。

电池涨价+电力峰谷差拉大+新政策支持+商业模式逐渐明朗，国外用户侧储能安装渗透率有望提升。

（1）电芯是储能系统的核心，成本占比较大； 受电芯价格高企影响，2022年国外用户侧储能项目数量较少； 随着氯化锂价格的大幅上涨，储能电池Cell报价持续下滑。 新宇锂电数据显示，动力储能方形电芯价格为0.895元/Wh，较年初上涨5.6%； 户用储能方形电池价格为0.925元/Wh，较年初上涨4.3%； 储能电池价格的大幅上涨，进一步增加了用户端储能系统的投资成本； (2)随着电力市场改革的不断推进，电力峰谷差价差扩大已成大势所趋。 据南极星储能网数据，2023年2月，23个省区水价峰谷差超0.7元； 据悉钢结构防腐涂料价格，随着国外新政策支持力度加大，用户侧储能商业模式逐渐明朗，预计2023年国外户用储能渗透率将大幅提升。

5、其他注资公司/业务

①半固态电池：2021年公司注资四川安华新能源科技有限公司，主要生产半固态电池。 半固态电池作为动力电池的一个细分领域，与三元锂、磷酸铁锂等目前主流的液态电池相比，具有更高的安全性和更高的能量密度等优势，有效解决了新能源汽车的“续航”问题。 恐惧”和“安全恐惧”。 安华新能源科技成立于2020年，核心技术源自法国24M公司。 其半固态电池技术世界领先。 除中原新材外，公司股东还包括比亚迪新能源汽车、泰国GPSC、国轩高科、日本Azeba新能源汽车等世界500强及知名上市公司。

2022年12月15日，安华新能源半固态动力电池项目签约仪式在长春市福山区举行。 项目总投资60万元，占地面积360亩。 300-340WH/KG半固态技术体系动力电池和储能电池，应用于整车、储能、换电等市场领域。 预计随着以比亚迪为代表的国产新能源汽车出口量持续下滑，安华半固态动力电池产品国际、国外市场份额有望下降，产品有望实现迭代升级。

②装备制造：公司投资的平顶山铜业研究院以智能装备和高端武器研发制造为目标，其团队具有较强的研发能力。 新乡铜业研究院与公司通力合作，不断优化改进公司铜带轧制等生产设备，提高国产兵器的技术水平。

③ 易通国际资源：山东易通国际资源有限公司为本公司与奥迪合资设立的子公司，各持股50%。

主营业务为承接海外资源开发和易货贸易。

6、“十四五”末，公司新能源、新材料产业有望实现较快回落。 近年来，公司在主营铜带业务逐步发展的同时，积极布局新能源、新材料产业。 综合上述项目工业防腐涂料厂，我们预计公司2025年有望实现：（1）年产铜基材料20万吨（含铜带材2万吨）； (2) 电池金属结构件100万件/年； （3）5万吨电池镀铝年产能； （4）年产5万吨高档防腐保温材料生产能力； (5)扩大用户侧储能市场~1GWh。

投资建议：预计公司2022-2024年归母收益分别为16000元、27000元、41000元，对应当前股价PE为22.7、13.4、8.6倍，考虑公司的黄铜带箔、电池托盘、电池镀铝和防腐绝缘材料、储能行业的现状和成长性，给予公司“买入”评级。

风险分析

1、电池托盘业务销量低于预期。 选择本公司作为供应商，不反映客户最终实际采购数量重防腐油漆，实际跟进存在不确定性。 据悉，实际销量将直接与车辆实际产值挂钩，并给予其他奖励。 整个项目的实施周期较长，可能存在因客户业务调整或外部宏观环境发生重大变化、突发意外扰动等不可抗力诱因导致的问题。 构成风险。

2、电池镀铝行业竞争加剧。 近年来，由于电池镀铝的扩张规模和速度与动力电池的扩张规模和速度不匹配，导致电池镀铝行业整体供需不振，价格一直处于低位。 但随着新电池镀铝产能的释放，行业或将出现产能短缺，届时行业竞争将进一步加剧。

3、防腐保温材料销售不及预期； 经济增速回落，黄铜带箔材料需求低于预期； 储能项目订单低于预期； 项目进度低于预期； 原材料价格上涨等。